Market Letter – September 2026

Kommt jetzt die Abrechnung?

Die Bewegungen an den Aktien- und Anleihemärkten sind deutlich erkennbar, zugleich nähern sie sich historischen Extremen.

Editorial:

Zwischen Trend und Wendepunkt.

Die Entwicklung an den Finanzmärkten folgt derzeit recht klaren Trends. Vieles wird sich jedoch verändern – offen ist lediglich, wann. Die Bewegungen an den Aktien- und Anleihemärkten sind deutlich erkennbar, zugleich nähern sie sich historischen Extremen. Vor dem Hintergrund einer geldpolitischen Kehrtwende dürfte sich die Entwicklung der Finanzanlagen zunehmend in Richtung eines Richtungswechsels bewegen.

Makroökonomisches Umgeld

Die globale Wirtschaft wächst weiterhin, doch die Entwicklung der Verbraucherpreise muss genau beobachtet werden. Die Zentralbanken unterschätzen die Risiken einer wieder anziehenden Inflation nicht und greifen bereits ein, um gegenzusteuern.

Das globale Wirtschaftswachstum setzt sich fort, wenn auch mit deutlichen regionalen Unterschieden. Eine solche Entwicklung erfordert eigentlich keine unterstützenden Maßnahmen der Geldpolitik. Gleichzeitig sorgt eine weltweit expansive Fiskalpolitik weiterhin für potenziell günstige Rahmenbedingungen für die wirtschaftliche Entwicklung.

Obwohl die offiziellen Inflationsdaten weiterhin auf einen „moderaten“ Anstieg der Preise hindeuten, fällt die Wahrnehmung der Verbraucher deutlich anders aus.

Hinzu kommt: Die hohen Rohstoffpreise, insbesondere bei den Energieträgern, werden sich letztlich auch auf die Endverbraucherpreise auswirken.

Der ISM Services Prices Paid Index ist ein US-amerikanischer Wirtschaftsindikator, der die Entwicklung der Preise misst, die Unternehmen des Dienstleistungssektors für die für ihre Geschäftstätigkeit benötigten Materialien, Waren und Dienstleistungen bezahlen – also ihre sogenannten Inputkosten.

Die Entwicklung dieses Indikators ist von Bedeutung, weil sie sich mit einer Verzögerung von etwa sechs Monaten auch in den Endpreisen widerspiegelt.

Die Grafik oben zeigt die Entwicklung der von den Unternehmen gezahlten Preise. Es liegt daher nahe, davon auszugehen, dass auch die Inflation einen vergleichbaren Verlauf nehmen wird.

Dabei handelt es sich keineswegs um eine ausschließlich auf die USA beschränkte Situation. Ähnliche Entwicklungen sind auch international zu beobachten.

Frühzeitige Anpassung des geldpolitischen Kurses durch die Zentralbanken

Es ist daher nicht überraschend, dass die Zentralbanken ihren geldpolitischen Kurs frühzeitig anpassen wollen. Ziel sind Maßnahmen zur Eindämmung einer Inflation, die außer Kontrolle geraten könnte, wenn nicht rechtzeitig gegengesteuert wird. Denn auch geldpolitische Maßnahmen benötigen mehrere Monate, bevor sie ihre volle Wirkung entfalten.

Die Grafik zeigt deutlich die weltweite Wende in der Geldpolitik. In den vergangenen sechs Monaten haben mehr Zentralbanken ihre Leitzinsen angehoben als gesenkt.

Damit zeichnet sich weltweit ein schrittweiser Kurswechsel ab. Je weiter sich dieser fortsetzt, desto stärker dürfte er sich negativ auf risikoreiche Anlagen und das globale Wirtschaftswachstum auswirken.

Die Zinserhöhungen könnten allerdings bereits nach relativ kurzer Zeit wieder auslaufen, wenn sich deutliche Anzeichen dafür zeigen, dass die Inflation vorübergehender Natur ist und/oder sich Abwärtsrisiken für Wachstum und Finanzstabilität abzeichnen.

Umgekehrt würden ein robusteres Wirtschaftswachstum und wieder steigende Rohstoffpreise die Inflationsrisiken verstärken und wahrscheinlich eine aggressivere geldpolitische Reaktion auslösen.

Der weitere Verlauf ist offen. Die derzeit erkennbare Tendenz ist jedoch eindeutig.

Finanzmärkte

Die Entwicklung von Aktien und Anleihen lief in den vergangenen Jahren zunehmend auseinander. Inzwischen befinden wir uns in einer historisch „extremen“ Situation. Der aktuelle Zyklus könnte kurz vor einer Wende stehen – wann diese eintritt, ist allerdings völlig offen.

In den vergangenen Jahren haben Aktien Anleihen deutlich übertroffen. Erstere befinden sich in einer Phase eines exponentiellen Aufwärtstrends, während letztere einen drastischen Abwärtstrend verzeichnen. Besonders interessant und überraschend ist jedoch die enorme Differenz zwischen den beiden Entwicklungen.

Der annualisierte Zehnjahres-Spread der Gesamtrenditen – bei Anleihen einschließlich der Zinsen, bei Aktien einschließlich der Dividenden – zwischen Aktien und Anleihen hat soeben die Marke von 15 Prozent überschritten. Damit liegt er auf dem höchsten Stand seit 1960 und sogar über dem bisherigen Höchstwert von 1929.

Betrachtet man die beiden Zeitreihen getrennt voneinander, zeigt sich, dass Aktien und Anleihen am Ende eines Zyklus bei den realen Gesamtrenditen – also nach Abzug der Inflation – tendenziell ihre Richtung wechseln.

Wir sprechen von einem „Zyklus“, weil sich bei den Höchst- und Tiefstständen beider Zeitreihen ein gewisser Rhythmus und eine wiederkehrende Struktur erkennen lassen.

Wenn man davon ausgeht, dass die Renditen von Aktien und Anleihen tatsächlich zyklischen Mustern folgen, wie die Grafik nahelegt, dann ist bei Aktien insbesondere dann Vorsicht geboten, wenn sie ihre Höchststände erreichen. Bei Anleihen wiederum lohnt sich eine besonders genaue Beobachtung, wenn sie ihre Tiefststände erreichen – wie derzeit.

Konträr denken – Wendepunkte erkennen

Es handelt sich um eine ausgesprochen konträre Analyse. Wie bei den meisten konträren Einschätzungen müssten bestimmte positive Entwicklungen eintreten, damit Anleihen ihre Abwärtsphase beenden. Umgekehrt wären einige negative Ereignisse erforderlich, damit Aktien an Attraktivität verlieren.

Der Sinn eines solchen langfristigen historischen Blicks liegt jedoch gerade darin, die Perspektive zu erweitern. Er liefert eine datenbasierte Ergänzung zum jeweils vorherrschenden Konsens und hilft dabei, sich vorzustellen, was am Horizont liegen könnte.

Aus praktischer und taktischer Sicht erfordert die Identifikation eines möglichen Wendepunkts im Verhältnis von Aktien zu Anleihen allerdings deutlich mehr Präzision und Intuition als eine allgemeine Einschätzung oder eine grobe Überzeugung hinsichtlich der langfristigen Perspektiven.

Entscheidend ist daher, die Signale zu analysieren, die auf einen möglichen Regimewechsel im Verhältnis von Aktien und Anleihen hindeuten könnten.

Derzeit ist das makroökonomische Umfeld für Aktien im Vergleich zu Anleihen grundsätzlich günstig beziehungsweise unterstützend. Natürlich kann sich diese Situation verändern – und sie kann sich schneller verändern, als man denkt.

SCHLUSSFOLGERUNG

Wir durchlaufen derzeit eine wirtschaftliche Phase, in der viele Entwicklungen und Spannungen sichtbar werden. Die enorme Stärke des Aktienmarktes, die vor allem von den Investitionen in künstliche Intelligenz getragen wird, trifft auf eine zunehmend herausfordernde Situation: Steigende Zinsen erschweren insbesondere jenen Unternehmen die Lage, die sich stark verschuldet haben.

Die geopolitische Lage bleibt angespannt. Gleichzeitig können die Zentralbanken derzeit aufgrund der wieder aufflammenden Inflation keinen expansiven Kurs verfolgen. Die Inflation zeigt erste Anzeichen einer Belebung und muss entsprechend bekämpft werden. Diese Situation könnte sich auch negativ auf eine Wirtschaft auswirken, die sich bislang robust gezeigt hat.

Vor dem Hintergrund der sich abzeichnenden neuen Perspektiven findet derzeit eine Neubewertung der Vermögenswerte statt.

In jeder Marktsituation gibt es Chancen und Risiken. Entscheidend ist, die Signale zu erkennen, die auf solche Entwicklungen frühzeitig hindeuten.

Angesichts dieser Veränderungen ist Abwarten keine Option. Chancen sind vorhanden – sie müssen jedoch rechtzeitig erkannt und genutzt werden, während es gleichzeitig gilt, die Fallstricke zu vermeiden.